在经济“新的常态”背景下，钢材终端市场需求尚不起色，自下而上的传导机制造成焦炭价格转入上行地下通道。从供给层面看，尽管行业经营形势持续好转，但焦炭产量仍保持在长时间水平。我们指出，在存量不足生产能力并未被清扫之前，焦炭市场供需很弱周期格局无以有好转，市场仍正处于之后磨底过程中。

钢材市场需求仍在衰退9月以来，钢材价格新的返回暴跌地下通道，钢厂开工率回落引起的供给忧虑是近期市场走弱的直接原因。但根源仍在于市场需求层面仍正处于衰退周期，市场主动去库存局面没好转，原因在于：一是房地产投资仍在下降。

近期数据表明，8月房地产投资已完成额总计同比快速增长3.5%，创18个月新高;土地购买面积总计增幅为-32.1%，体现开发商拿地意愿严重不足。尽管最近4个月一二线城市成交价持续恶化，但根据我们统计资料，投资一般迟缓于销售6个月左右，而投资初期对于钢材市场需求的夹住也更为受限，因此寄希望于房地产投资夹住短期钢材市场市场需求，似乎归属于一厢情愿。二是终端的汽车、工程机械等行业在经济下降背景下，产量也经常出现显著下降。

三是基础设施板块虽保持略为好的快速增长态势，但政策托底意图更加显著，无法造就整个钢铁市场经常出现超强预期快速增长。因此，未来1—2个月，即便季节性市场需求环比有所恶化，也足以转变市场供需矛盾的大格局，暴跌将是一种常态。

现货将之后探底6月以来，从产地至港口，焦炭价格经历了一轮全面上调，总计幅度大约50—80元/吨。目前焦炭价格刷新最近10年新高，变换生产企业全面亏损的现状，预计短期价格上行空间早已受限。

但这不代表中期价格早已到了跌到无以跌到的境地，更加不意味著市场不具备了翻转的基础。首先，港口库存压力仍将更进一步增大。从区域差异看，最近一轮暴跌后，产地调价幅度略为大，港口与内地价差有所不断扩大，变换出口形势同比恶化、汽车运费下降，将性刺激内地货源向港口流动，激化区域供需矛盾。

其次，煤炭价格仍并未究竟，炼焦煤进口回落就是市场的众多利空，变换生产等成本下降，中期看炼焦行业几乎成本仍有传输空间。最后，从中上游看，焦炭行业去库存显然更为流畅，但下游及终端产品换算库存持续回落，中期内焦炭刚性市场需求将受到传输。

除非市场需求经常出现超强预期恶化，否则焦炭价格的任何声浪都不能是昙花一现。产量膨胀空间受限从资金周转看作，炼焦行业归属于低资产负债率的行业。不受中国经济增长速度上升、外围市场不悲观以及人民币汇率升值显著等因素影响，实体行业资金面持续紧绷。

对于“高污染、高能耗”的焦化行业而言，在经营业绩持续下降背景下，一方面，企业资产负债比率持续上升，数据表明，截至7月，炼焦行业资产负债率超过78.66%，迫近历史最低负债水平;另一方面，企业融资渠道短缺，主要依赖银行贷款，融资成本较高。因此，在行业寒冬阶段，企业能否存活下来，比的是谁更加能“可怜”。

要做这一点，就必需确保企业长时间的生产经营，平稳资金周转，因此，中短期内产量上行空间十分受限。综上所述，从产业层面看，焦炭市场需求持续衰退，中上游去库存可玩性较小，变换价格体系自下而上的传导效应，焦炭短期之后补跌的可能性相当大。

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