“原油都跌到了，铜为什么还那么结实?”总会有投资人士问道我这个问题。环顾大宗商品，许多品种早就跌到至2008年金融危机时的水平，5000多美元的铜价好像还在半山腰，那么铜价还不会结实多久呢?高盛在6月的报告中大幅度上调2016年铜价预期至4500美元/吨，而声浪则必须等到2020年。主要依据是：中国市场需求不及预期、未来三年供应减少、美元下跌的背景下，矿区成本减少。

笔者指出，高盛的观点过于过乐观，在宏观大环境下，铜价走势显然较强，但也会下跌。既使下跌，也能立马声浪一起。承托这一观点的主要依据有三：一是全球精铜供需比较均衡;二是成熟期的套期保值;三是金属间的套利不道德。

全球精炼铜并没大规模不足铜被唱空了好几年，但是自2011年铜价暴跌以来，全球精铜供需仍然正处于凸均衡附近。根据ICSG中国保税区库存调节后的数据，2011—2014年分别为紧缺17万吨、不足31.2万吨、紧缺51.2万吨、紧缺59.5万吨。也就是说，大多数精铜紧缺的年份，铜价反而经常出现了下跌。

即使我们批评国际权威机构ICSG的数据，但是我们也被迫否认一个事实：全球精炼铜并没大规模不足。铜供需基本面并没好转，那么铜价下跌还合乎经济规律?2014年的铜价走势乃是最必要的教训：当年3月铜价下跌后，现货市场供应开始增加，贸易商大大压低升水以出售货源，升水峰值一度高达1400元/吨，这种情况直到下半年才开始减轻。试问，一个大幅度不足的市场，怎么能经常出现类似于的情形?成熟期的套期保值获取缓冲器功能铜市场还不存在一个谜样买家——中国储备局协助提高供需结构。

据路透社称之为，2014年，市场之后传闻国储并购了50万吨的精炼铜，2015年年初国储局计划并购20万吨，截至年中早已并购10万吨。如此大量的收储早已充足挽回均衡的南北了。

所以，从供需基本面来看，铜价的承托力量很强。同时，铜市场成熟期的套期保值，也确保了铜价会下跌。铜市场中套期保值堪称中国金属市场期现融合的典范，这一机制相当大程度上为铜价的暴跌获取了缓冲垫功能。

铜产业链下游企业一般来说按照以销定产的方式决定生产，订单的价格要求了精铜的成本，那么只必须购入保值之后需要瞄准利润，所以一般来说铜价下跌后，有保值市场需求的企业之后开始相继入场。金属间套利不道德承托铜价铜基本面长时间内都是金属中较好的，而且金融属性也很强，那么这种抗跌性大自然不会沦为品种间套利的多头自由选择。从近几年金属价格之间的展现出来看，铜价显然是最抗跌的，这也构成了一种自相关式的循环。我指出，以上因素是承托铜价结实的根本原因，高盛的观点我却不过于尊重。

即使中国市场需求经常出现下降，但未来三年的供应之后减少，铜矿成本也会经常出现类似于今年的大幅度下降。中国精炼铜生产能力近几年显然经常出现了大幅度减少，但是要求供应的根源是在矿山，铜精矿的产量才能要求全球精炼铜的供应。根据铜精矿近两年的全球产量数据，2013年减少8%，但2014年只有1%。2015年由于亏损、天气、大罢工、品位等原因，产量相当大概率不会是负增长。

从目前大大上行的精矿散单市场加工费来看，供应端的问题正在大大缩放。铜矿成本的上升主要源自今年原油市场的大幅度暴跌，但50美元/桶的原油还能之后上行有一点猜测，所以，我指出，矿山今年的单位现金成本暴跌8%至4800美元/吨乃是仅次于跌幅了。

综上所述，笔者指出，铜价结实有其内部因素承托，还包括较好的基本面、成熟期的套期保值及金属间套利交易。而大幅度看空铜价，是不合乎铜特质的。

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